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涪陵榨菜(002507):降本缩费 盈利能力大幅提升

正文:

事件:涪陵榨菜披露半年报,22H1实现营收14.2亿元,同比+5.6%,归母净利润5.2亿元,同比+37.2%,扣非归母净利润4.8亿元,同比+28.4%。其中22Q2营收7.3亿元,同比+15.0%;归母净利润3.0亿元,同比+74.7%,扣非归母净利润2.8亿元,同比+65.2%。Q2收入符合预期,利润超预期。

疫情受益动销大幅提升,提价顺利落地。涪陵榨菜提价顺利落地,亦受华东3-4月疫情促进,收入表现亮眼。分产品看,榨菜/泡菜/萝卜收入分别同比+3%/27%/37%,疫情促进叠加下饭菜、调味菜持续推广下实现高增;销量分别-10%/+26%/+11%,榨菜销量下滑主因提价后未进行大幅费用投放,损失部分客群,萝卜高增主要系公司加大返点政策,提升经销商积极性。吨价分别+14%/14%/9%,提价顺利落地。分区域看,华东受疫情保供促进,同比+37%,华南/华中/华北/中原/西北/西南/东北地区同比-4%/-1%/0%/+8%/-1%/-12%/+8%。经销商减少260个,主要系市场、渠道整合。

成本下行+费用收缩,盈利能力大幅提升。22H1毛利率55.1%,同比-4.4pct,还原会计准则影响后同比-1.2pct,主要系青菜头价格同比约-40%,低价青菜头陆续在5-6月投用,释放成本弹性。销售费用率14.2%,还原后同比-7.8pct,其中市场推广费同比+55%,主因公司加大地推,适应当下消费环境,品牌宣传费同比-81%,未进行投放梯媒、央视投放,互联网公关亦大幅减少,提高费效比。另外由于募投资金投资,22H1投资收益4065万元,贡献营收的2.9%,管理/财务费用率同比+0.5pct/-0.5pct,综合导致净利率36.3%,同比+8.4pct。22Q2毛利率57.7%,同比-1.2pct,投资收益1964万元,占营收的2.7%,销售/管理/财务费用率同比-15.5pct/-0.1pct/+0.9pct,综合得到净利率41.20%,同比+14.1pct。展望22H2,成本弹性有望更加充分释放,但22H1因疫情促进而节省的费用或重新投入,以促进动销边际改善。

品类多元发展,渠道加速扩展。2022年公司提出“榨菜升级做透,萝卜多元做大,延伸开发零食,尝试进入酱类”的矩阵发展思路,发力多元品类,同时以调味菜进军餐饮渠道。随着疫情缓和,餐饮加速恢复,餐饮渠道有望贡献更大边际增量。

投资建议:预计公司2022-2024年EPS分别为1.19/1.33/1.53元,给予买入-A投资评级,给予6个月目标价39.87元,相当于2023年30x的动态市盈率。

风险提示:渠道下沉、新渠道开拓进度不及预期;品类扩张不及预期

posted @ 22-08-01 05:34  作者:admin  阅读量:

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